发布时间：2022-10-25 分类： 行业动态
8月30日文：分豆教育近日发布半年报，该公司2016年上半年营收为8756万元，同比增长18.5%，净利润2269万元，却同比下降60.91%——营收增长，利润却大减六成，已引发市场关注。而此前中止定增、拟转回协议交易，又打出“5000万用户”、“1000亿市值”的口号，分豆教育变着法儿的出新花样，到底还能给资本市场提供多少想象空间?
2015年1月登陆新三板的分豆教育，股价可谓一波三折。2015年6月1日，分豆教育转让方式由协议转让改为做市转让开始当天即创做市首日最大涨幅，股价涨至66.96元，总市值超30亿元，市盈率更达到400倍。彼时正赶上新三板大热，但接着不久就遇上当年的股灾，分豆股价回落。至今，这是其给资本市场展示的想象力上限。
一年后的现在，分豆教育动作频繁。2016年6月分豆教育发布公告称拟由做市交易转为协议交易，当前正与各做市商协商退出。之后宣布筹划重大事项，并于8月22日开市起停牌，股价停留在15.01元，总市值为18.76亿元。对于这家教育公司来说，1000亿市值的要怎么实现?
一问：不缺融资?
分豆教育自2015年1月在新三板挂牌上市后完成过三次发行，募集的资金总共才1.073亿元。而分豆教育2015年11月提出的定增议案拟募集资金为4亿元，远超此前数倍，主要用于巩固和发展PPP模式(政府购买教育服务)、SOS模式(盈利教育机构与云智能业务融合)、BD模式(商务合作)等三种业务模式、产品升级、大数据中心等方面。
至今年5月，证监会才受理分豆教育的定增申请，新三板正处于史上最严监管期，因此对挂牌企业的定增申请也格外审慎。有媒体对分豆教育的业务和财务提出了质疑，证监会审核中由此发出反馈意见，分豆教育则回复称相关媒体报道不属实，并提交财务报告延期一个月的申请。
7月14日分豆教育的定增申请获证监会批准，也是今年下半年首家因定增而被证监会检查的公司。
但在8月5日分豆教育又发布公告称，因本次定向发行股票认购意向单位存在国有机构，考虑其决策流程及决策时间等客观原因，决定中止7月19日通过的定向股票发行方案，恢复时将另行公告。已等了10个月，如今竟等不及了，这样一个理由令分豆教育规模空前的融资暂缓。
其实这已经不是分豆第一次定增“放鸽子”了。2015年的5月和6月，分豆分别发布了两次定增随后又取消，原因则是其公司整个的战略调整。不缺融资，为何定增?
二问：股权激励何时落实?
2015年4月分豆教育发布公告称，为吸引与保留优秀员工，确保其未来发展战略和经营目标的实现，计划以每股8元的价格定向增发1000万股。而定增对象为位于北京的两家有限合伙企业，专门为分豆此次股权激励计划而设立，且普通合伙人均由分豆董事长于鹏担任。
分豆教育为此次股权激励的实施设置了前置条件——该公司2015年销售额达到1亿元，利润总额达到4300万元。如未达到要求，股权激励方案自动终止。此后，激励股份数量又修订为2500万股，激励股份价格修订为每股3.20元。
据分豆教育2015年报告中披露的财务数据，上述股权激励方案的实施条件已满足，净利润更是惊人地增加了3741.08%而达到苛刻的条件。但因其2015年11月19日披露的定增方案尚未完成，分豆又宣布将在前述股票发行完成后再完成股权激励事宜。
既然已意识到股权激励的重大意义，又为何迟迟不落实?股权激励通常设置三到五年的分批解锁，持续产生激励作用，为何分豆只设置了一年的?2016年是否还会再用股权激励当强心针使用?
三问：如何保证利润达到预期?
在2015年的利润暴增后，分豆教育2016年上半年利润出现60%的减少，该公司半年报中称是其营业成本和期间费用大幅增长所致：
●上半年营业成本同比增长98.46%，毛利相应降低;
●规模扩大，员工人数相比一年前翻番，薪酬共计增加1519万元;
●新产品研发，扩大研发团队，研发费增加1008万元。
一方面是分豆教育的投入增长，另一方面是所享受的税收福利的变化。分豆教育作为一家软件企业，按国家政策自2014年度起享受“两免三减半”的所得税税收优惠政策，2016年上半年不再免缴所得税，增加了309.36万元的所得税费用。而随着政策优惠的光环逐步褪去，分豆教育的支出还将不断膨胀，如何保证净利润达到预期?
在近期的报道中，分豆教育CEO张金荣解释，分豆教育2015年营收、净利分别同比增长267.60%、3741.08%这样的超高增长率是因为原先基数小。他认为如今成熟的分豆从绝对值来看仍保持着较高增长的水平，除此以外还有与学期相关的周期性波动影响，不能据此评价分豆的成长性。
分豆教育董事长于鹏在2015年其股价最高值时曾预计分豆教育2016年营收将达到3亿元，利润则会有1.5亿元。但在近日的报道中，其CEO张金荣表示2016年全年净利润目标是8000万，而今年上半年的2296万元利润是“额略低于预期”。
张金荣解释，分豆教育今年的大部分的投入、研发等都在上半年完成，下半年随着成本的控制、新产品的推出，利润率会逐渐回升，“预计完成全年利润目标问题不大”。
是否真的“问题不大”，我们等着2016年年报的公布来揭晓。
四问：千亿市值还有多远?
按分豆教育的说法，今年是其第二个五年计划的第一年，该公司把这个阶段定为继续夯实基础的阶段。按照其计划，2015年原本是战略扩张年，后又改成了巩固年，以便2016年发力取得更好的发展，2015年的两次增发就因此搁浅。
显然，2016年上半年的“发力”没有分豆原先预期的那么好。
分豆教育仍继续将PPP业务作为2016年的业务重点，在这一年其PPP业务合作地级市教育局的范围将不少于60家。而按其五年计划，如果实现到2020年分豆教育的用户达到5000万的目标，按每位用户最低消费100元计算，分豆教育的销售收入至少达到50亿元。
为此，分豆教育的计划是进入国内70%的地级市。分豆CEO张金荣称，收入达50亿元、覆盖国内70%地级市，形成生态型公司，一定能让分豆教育在2020年实现千亿量级市值的目标。截至6月30日，分豆教育已签约地级市教育局38家，超过了全年目标的60%，而具体涉及的用户数量还是未知数。
分豆教育还处于不断扩张中，仅今年上半年就成立了3家子公司，其中新疆分豆教育科技有限公司尤其值得关注。分豆称其在新疆的尝试未来将复制性推广到其他少数民族聚集、教育相对落后的地区。布局新疆是分豆向三四线城市下沉的一个步骤，可令人不解的是，分豆还试图把云智能教育软硬件产品出口到中亚地区，开辟国际市场。
把平台推向国际化的路线目前国内还很少有教育公司试水，为了扩大规模和影响力，分豆教育是否要领异标新?
“市值千亿的教育公司”，打出这一口号的分豆并不是第一家。同样打着“教育信息化”“智慧教育云”招牌、提出“教育生态战略”的A股上市公司立思辰也奔着千亿市值目标，而截至8月29日收盘时立思辰的市值已达167.61亿元。
在前有新东方、好未来等中概股老牌教育机构，旁有A股小巨头的形势下，按照分豆这样按部就班的策略，外界不禁要揣测哪家教育公司的千亿目标更可能实现。
五问：分豆模式将走向何方?
4月16日分豆教育在发布会上推出了针对培训机构的新产品，同时宣布旗下重要业务之一的SOS模式全新升级。有媒体分析认为，“分豆模式”已经形成，即通过政府采购区域独家代理为主、直销为辅的销售模式开拓业务，通过产品销售获得收入。
在半年报中显示，分豆教育的对公业务产生了2794万元营业收入，是其今年新增加的营业收入。对公业务对象主要包括各级政府、教育局以及学校。
张金荣表示分豆教育的商业模式是“2B”，分豆要联合二三四线城市的中小型培训机构，打通校内(PPP业务)与校外(SOS业务)，提高市场份额。
但于鹏在关于慧学云产品的销售上曾说：“只有把利益最大化让给经销商，与他们形成利益绑定，他们才会拼命帮你干。”
随着分豆新疆子公司的独立运营，PPP模式推广，而SOS模式仍然以买断经销方式为主，逐步由两级合伙人取代了省级代理商。两级合伙人取消了原先的独家经销，据称是便于分豆教育校内业务的变现。
分豆模式下新旧两种模式之间产生了冲突，短期利益和长远收益取舍是个难题。对公业务开放后，渠道进一步下沉，释放的市场空间还能拓展到多大?分豆模式下的企业成长性如何?我们将继续观察分豆究竟会走向何方，还会给市场带来哪些想象空间。
